普洱茶第一股 來港IPO遇挫 5萬元1公斤嚇壞投資者 上市也化解不了的困局

被稱為「普洱茶第一股」的瀾滄古茶（6911）周五終於成功在港交所上市，然而在掛牌首日即破發，收跌近18.7%，報8.7元，一手200股蝕400元，成為4隻同日上市的新股中唯一下跌的股票，背後或與瀾滄古茶存在盈利能力承壓、存貨持續飆升等問題有關。

瀾滄古茶是集研發、生產和銷售於一體的綜合茶葉企業，產品主要以普洱茶為主。雖然是2002年成立，但其前身可追溯至1966年設立的瀾滄縣茶廠。

回顧瀾滄古茶的上市之路，可說是頗為坎坷，2020年7月瀾滄古茶向深交所遞交過招股書，但都最終無果，之後便轉戰港股市場，於2022年5月及2023年2月兩度向港交所遞表。

今年8月，瀾滄古茶第三次在港交所遞表，並通過聆訊。股份公開招股部份錄得超額認購逾12倍, 認購一手200股，中籤率兩成，認購十手穩獲一手，以近招股價下限10.7元定價，以每股10.7元定價，集資淨額約1.6億元。

被稱為「普洱茶第一股」的瀾滄古茶（6911）周五終於成功在港交所上市，然而在掛牌首日即破發，收跌近18.7%，報8.7元，一手200股蝕400元。

回顧瀾滄古茶的上市之路，可說是頗為坎坷，2020年7月瀾滄古茶向深交所遞交過招股書，但都最終無果，之後便轉戰港股市場。

瀾滄古茶是集研發、生產和銷售於一體的綜合茶葉企業，產品主要以普洱茶為主。

業績逐年下滑的同時，瀾滄古茶也面臨存貨高企可能帶來的風險。

據可查詢的數據，瀾滄古茶的產品毛利率不算低，其高階經典產品線1966熟普洱茶的毛利率最高達82.4%。然而，近三年來瀾滄古茶業績表現難言如意。

近三年獲利下滑 存貨持續高企

根據弗若斯特沙利文報告，按2022年普洱茶產品產生的收益計算，瀾滄古茶是中國第三大普洱茶公司。據可查詢的數據，瀾滄古茶的產品毛利率不算低，其高階經典產品線1966熟普洱茶的毛利率最高達82.4%。然而，近三年來瀾滄古茶業績表現難言如意。

招股書顯示，2020年至2023年6月末，瀾滄古茶的毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%、60.3%，處於下滑趨勢。同時，瀾滄古茶純利也一路走低，期內歸母淨利分別為1.23億元、1.31億元、7,221萬元及2,437萬元。今年上半年，在餐飲業整體強勢復甦的情況下，瀾滄古茶歸母淨利按年比減少21.16%。

業績逐年下滑的同時，瀾滄古茶也面臨存貨高企可能帶來的風險。期內瀾滄古茶的存貨分別高達4.7億元、6.36億元、7.84億元及8.35億元；存貨週轉日數分別為1345日、1061日、1641日及1588日，反映存貨量不斷上升。

在業界看來，存貨高企會佔用企業資金，加劇資金壓力。較高的存貨餘額規模增加了資金佔用、降低資產週轉能力，會對公司財務狀況造成不利影響。

分析：定位較高 消費者望而卻步

對於淨利持續下滑，內媒《華夏時報》引述瀾滄古茶回應指，2022年受疫情影響地區的門市營運受阻，且疫情降低消費意欲，令產品需求受壓。

至於今年上半年，由於公司擴充營運規模使開支增加，去年第四季添置租賃物業作倉庫及業務處所，令使用權資產折舊以及物業、廠房及設備折舊費用都有所增加，兩者均使淨利潤有所減少，但添置租賃物業作倉庫及業務處所有利於公司未來長遠發展。

對於存貨高企，瀾滄古茶則在招股書中解釋道，在符合標準的貯存條件下，普洱茶適宜長期保存，適當的存貨規模有利於企業降低自然氣候變遷導致的風險，實現對原料採購成本的有效管控，維持生產經營的主動性和彈性。
不過瀾滄古茶也坦承，「鑑於存貨水平及存貨週轉日數高，我們的業務需要大量營運資金。如果公司的存貨水平在未來大幅上升，可能會對其財務狀況及現金流量造成重大不利影響」 。

報道引述凌雁管理顧問首席顧問、餐飲業分析師林嶽分析認為，瀾滄古茶在業界定位較高，特別是最高售價可達每公斤5.04萬元的1966系列產品，讓不少消費者望而卻步。

在當前經濟不景大環境下，普洱茶在近兩年的銷售趨勢正走低，高端產品很難賣出導致高庫存，大量經銷商停止合作、門市關閉，普洱茶產品市場佔有率也在下降，所以利潤必然也是呈下滑的態勢。實際上，這也是瀾滄古茶希望透過上市來化解困局的原因。

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