分析指人民幣國際化仍處初階 不能操之過急

2022-05-15 14:27

中銀證券全球首席經濟學家管濤指現階段人民幣國際化仍然處於初步階段,處於從支付結算貨幣向計價和投融資貨幣爬升的階段。路透社資料圖片
中銀證券全球首席經濟學家管濤指現階段人民幣國際化仍然處於初步階段,處於從支付結算貨幣向計價和投融資貨幣爬升的階段。路透社資料圖片

人民銀行官網公布,5月11日,國際貨幣基金組織(IMF)執董會完成了五年一次的特別提款權(SDR)定值審查。執董會一致決定,維持現有SDR籃子貨幣構成不變,即仍由美元、歐元、人民幣、日圓和英鎊構成,並將人民幣權重由10.92%上調至12.28%(升幅1.36個百分點),人民幣權重仍保持第三位。

據中銀證券全球首席經濟學家管濤介紹,2015年,IMF重新審查了SDR貨幣籃子權重的確定方法,在此前公式的基礎上,降低了出口權重,並增加了補充性金融變量,包括外匯交投量、國際銀行負債(IBL)和國際債務證券(IDS)。SDR貨幣籃子權重的計算公式隨即變為,1/2的出口占比加上1/2的綜合性金融指標佔比。金融指標的權重平均分為正式部門衡量指標(儲備,1/3)、外匯交投量(1/3)和私營部門國際金融活動貨幣使用指標(即IBL和IDS之和,1/3)。

為了反映貨幣在全球貿易中的作用,IMF在確定SDR籃子貨幣構成和權重時,歷來都會將出口作為重點參考指標。正是憑藉龐大的出口規模優勢,人民幣在2016年才得以成為SDR第三大權重貨幣。而此次人民幣權重上升,同樣離不開過去五年裡,中國出口規模在SDR籃子貨幣發行國中佔比的提高。

 

人民幣在國際債務證券總值中佔比微降

 

不過,對於衡量SDR定值的另一大重要權重,人民幣的綜合財務指標在過去五年中則有升有降。管濤表示,2015年SDR審查以來人民幣金融指標有升有降,具體來說,人民幣在全球官方儲備佔比有所上升,人民幣在全球外匯市場交易總額佔比上升,人民幣在全部籃子貨幣的國際債務證券總值中佔比微降。

「值得注意的是,國際清算銀行對債務證券數據進行歸類的方法是,當直接發行人居住地、發行註冊地、管轄法律和上市地點均指向同一國家時,被歸為國內債務證券,否則被歸為國際債務證券。因此,該數據並不包括由非居民投資於本地發行的證券所引起的跨境投資,即不能完全反映債券市場上國際貨幣的使用情況。」管濤稱。

人民幣在SDR籃子貨幣中的權重提升,被外界看作是人民幣國際化的新進展。不過總體上人民幣國際化仍處在初級階段,且不能操之過急。央行在最新的貨幣政策執行報告中也提出,要持續穩慎推進人民幣國際化,進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用,深化對外貨幣合作,穩步推進人民幣資本項目可兌換。

 

人民幣在SDR中權重大不代表國際化程度高


管濤表示,中國貨物和服務出口規模在全球的高佔比是SDR中人民幣高權重的主要貢獻項。然而,由於中國外貿發展方式主要以量取勝、以價取勝,缺乏非價格競爭力和產品定價權,導致跨境貿易中人民幣支付結算比例較小。而以在全球官方外匯儲備佔比為例,在SDR籃子貨幣構成中,除美元以外,其他四種貨幣在SDR的權重均高於其在全球儲備中的份額。可見,人民幣在SDR中權重大不代表人民幣國際化程度高。

「人民幣國際化分為三個層次:從支付結算貨幣,到計價和投融資貨幣,再到全球儲備貨幣。現階段人民幣國際化仍然處於初步階段,處於從支付結算貨幣向計價和投融資貨幣爬升的階段。」管濤稱,中國巨大的經濟體量和貿易規模優勢表明,未來人民幣國際化存在較大潛力。但這並不意味著人民幣國際地位高,國際化進程應當加快。在多種現實因素的制約下,當前人民幣國際化進度是適當的,是符合中國金融開放程度、監管水平以及市場承受能力的。在制約因素尚未消除的情況下,人民幣國際化進程不能操之過急。

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