大行點評｜大和證券維持現代牧業目標價3.42元

大和證券發表研究報告，現代牧業(01117)管理層今天參加了大和消費者大會。關鍵要點是供需平衡對2022年當前的原奶平均售價形成支撐，奶價在22年第一季度同比略有增長，管理層的目標是原料奶產量同比增長約7%，22年一季度產量同比實現雙位數增長，現代牧業的業務並未受到中國近期封鎖的影響，因為牛奶是運輸的優先事項，而且他們的農場位於客戶附近。

奶價走勢方面，中國原奶市場價格在22年一季度從高基數同比小幅下降，而現代牧業的22年一季度奶價同比小幅上漲，由於品質更好，維持對行業平均水平的溢價。由於中國前兩大上游牧業公司在過去2年主要通過收購實現增長，這並沒有真正增加行業總牛群規模，以及自2H21以來較高的飼料成本降低小型牧場擴大甚至繼續經營的意願，管理層認為2021-22年的原料奶供應量並沒有像一些投資者想像的增長得那麼快。

控制單位飼料成本遠低於行業平均水平

全球地緣政治危機和油價飆升推高了穀物價格，從而推高了奶牛場經營者的飼料成本。通過提前採購玉米和棉籽，根據區域供應調整飼料配方，大批量採購以及得益於2021-1Q22收購的飼料業務，以及增加牛奶單產，CMD預計到2022年，每公斤牛奶的單位飼料成本增幅將遠低於大多數同行。

大和表示，對現代牧業2022年和長期增長目標保持不變，公司重申其產量有機增長6-7%的目標。連同在21年第四季度收購富源國際（截至2021年底佔現代牧業牛群規模的約25%），現代牧業的目標是2022年產量同比增長33%，最終在2020-25年實現銷量翻番。

該行重申買入評級和基於現代牧業的12個月目標價3.42元，WACC為12.8%。該行繼續預計現代牧業的經營現金流和淨利潤將在2021-23年顯著改善，並預計2022-23年原料奶價格將保持在高位。