社論｜港股否極泰來？ 須防黑天鵝灰犀牛

　　港股在二○二一年跑輸環球大市，踏入二○二二年首個交易日，困擾港股的不利因素仍未消除，還疊加美國聯儲局加快收水和準備加息，但這並不代表港股低處未算低，反而因為負面因素消化得七七八八，加上與內地通關在望，經濟回歸基本面，讓港股有望否極泰來。惟投資者仍須提防疫情黑天鵝，以及內房債務灰犀牛夾擊。
通關儲局加息  經濟回歸基本面
　　港股去年表現是全球最差，恒指全年下跌一成四，皆因受內地加強對科網企反壟斷的監管，以及美國持續出招打壓中國企業的夾擊所致。這兩項不利因素今年不但會持續，恐怕有增無減，再加上儲局為了壓抑通脹，將會啟動加息周期，預計今年至少加三次息，理論上會讓港股面臨下行壓力，但投資銀行卻大多看好港股前景，恒指目標介乎二萬五千點至三萬七千點。港股被看高一綫，底因有四。
　　首先，從技術分析，港股經歷過去一年大跌後，估價變得便宜，市盈率僅九點三五倍，市帳率約零點九七五倍，都處於歷史低位，內地監管風險已反映在股價上，強監管旨在促進行業長遠發展，一些優質企業有望迅速適應新規，再大跌風險不高，現時入市買優質股反而是最佳時機。
　　其二，儲局將於三月停止買債，之後便會啟動加息，意味環球流動性將會減少，股市不再是純由資金主導，市場開始關注一些對息口敏感的傳統股份，這解釋近月滙控股價穩步向上。即使儲局加息，香港銀行體系結餘高逾三千七百七十五億元，由於銀行水浸，未必跟隨儲局加息。根據上次經驗，儲局在二〇一五至一八年間共加息九次，累計加息兩厘二五，但香港只跟加一次，只加八分一厘。
　　其三，本港與內地通關在望，一旦通關落實，兩地人員往還便會逐漸恢復，規模亦相信會隨着順利開展而逐步擴大，最終實現全面通關，促進雙方金融服務和物業買賣，隨着內地遊客重臨，有望刺激零售消費回到疫前水平，投資者自然會將資產配置重投在傳統經濟股。
　　其四，內地經濟放緩，面對需求減弱、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，加上今年有破紀錄逾千萬高校生畢業，挑戰是前所未有，穩經濟、穩就業遂成今年首要任務，中央上月全面降準，釋放流動性，冀資金流向實體經濟。若成效不理想，很大機會再降準，必要時甚至減息，對低迷的港股會帶來支持。
內外債到期高峰  內房面臨考驗
　　不過，港股前景仍存在變數，第一個是疫情這隻黑天鵝，尤其正在全球肆虐的變種病毒Omicron，在除夕攻入本港社區，令持續逾八十天清零再度失守，當局如臨大敵般封區圍檢，並準備在農曆新年前擴大疫苗氣泡，市民進入食肆、戲院等表列處所須打針，希望能藉此提升接種率。若當局能快速堵截傳播鏈，有望穩定市場情緒，倘若未能阻截，引發第五波疫情，像歐洲多國要實施更嚴格防疫措施，對股市會造成一定下行壓力。
　　第二個變數是內房債務這隻灰犀牛來襲。去年恒大違約風暴至今未有止息迹象，除未能如期支付債息外，更拖欠員工工資，最讓人擔心的是會波及上下游多個產業鏈，引發骨牌效應。灰犀牛並不止恒大一隻，內房企今年有八百四十億美元債到期，而上半年是到期高峰，內債上半年也是到期高峰，若有幾家同時出現違約風險，不但對Ａ股，還會對港股造成衝擊。
　　儘管港股現價值博率高，外圍股市因加息預期而面臨調整風險，但投資者毋須急於入市，因環球資金依然氾濫，而資金趨利避險，過去美股多次大幅調整後迅速收復失地，而港股跟跌卻反彈乏力，正正是資金主導大市所致。因此投資者今年須緊盯外圍形勢，確定港股已轉勢才入市較為穩妥。