2024年股市风起云涌九大黑天鹅预警美陷衰退高唱入云

2024-01-01 06:00

美股在2023年尾声继续「圣诞行情」，道指在12月份屡创新高，年初至今升近14%；标普500指数累升24%，纳指年内升幅更高达44%。展望2024年，美银证券分析师Benjamin Bowler则认为新一年有暗涌，未感太乐观，并预示市场可能面临九大下行风险。

即睇美银分析师9大黑天鹅预警：

风险1：过早结束紧缩政策通胀卷土重来

美国金融市场处于2022年5月以来最宽松的状况。随着市场主流看法认为美联储已经完成加息，尤其是在去年10月CPI报告发布后，因此今年通胀意外重新加速或难以降温，将是一个明显的风险，最终导致美联储再次加息。

联储局曾在2020年和2021年犯下判断失误，在新冠疫情肆虐全球后，启用零利率和无限量宽，结果持续的宽松政策导致美国经济过热，后来启动加息却为时已晚；至2022年，美国CPI通胀已到了8%至9%，联邦基金利率却处于2.25%至2.5%，严重落后于市场曲线。

风险2：市场过度乐观经济难重回疫情前

股市连弹八周，令市场相信美国经济越来越好。美银指出，股市反弹意味着市场认定美联储已经结束加息，美国正回到疫情前稳定的低通胀环境。惟分析师强调，即使经济数据和利率显示的是后疫情时代的新境况，但外汇、部分股票、信贷等其他市场，却认定美国已经回到疫情前的日子，而这种过于乐观的预期本身就是一种风险。

风险3：高利率滞后效应仍未显现

高利率影响较预期更长久，亦属另一大风险。美银表示，由2005年发表的研究已表明，权益资产的波动性滞后于短期利率大约2年。分析师指出，自从近20年前首次发现上述两者的关系后，其滞后效应至今依然成立。换句话说，美联储加息对股市的影响，还没有真正开始发酵。美联储在2022年开展加息周期，并且预计在明年开始减息，意味波动性将在2024年上升，直到2026年才会见顶。

风险4：垃圾债券市场恐现违约潮

全球有超过6,000亿美元的高收益债券将于2026年到期，占全球市场近三分一。美银指出，高收益债券的收益率目前约为9%，为两年前的两倍多，而受加息影响，即将到期的垃圾债券将要支付更高的票息。同时，根据S&P Global Ratings统计，大批垃圾债券将在2026、2027年到期，届时有机会触发企业违约潮。

风险5：美国衰退如「狼来了」

美国经济能否逃过衰退这一劫，至今仍属未知之数。美银警告称，就像那个喊「狼来了」的男孩一样，当投资者不再相信衰退时，衰退就来了。分析师表示，回顾过去100年的市况，衰退一旦发生，都会给市场带来毁灭性打击，而且很难提前预见。在与经济衰退相关的抛售中，81%亏损是出现在实际的经济衰退期间。

风险6：七大科技股泡沫破裂

今年人工智能（AI）、云计算等科技热潮当道，推动美股的七大科技股在年内交出亮丽的成贸绩表。苹果（APPL）、亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOG）、Meta（META）、微软（MSFT）、英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）年初至今的平均升幅达112%，市值增加5.2万亿美元。

美银分析师称，人工智能无疑将对经济生产力产生深远影响，但个人电脑和互联网的发明也是如此。历史表明，最初的狂欢反应往往是被误导的，泡沫将随着萧条和最后赢家的诞生而消退。该行认为，七科技巨头的估值太贵，一旦泡沫破裂或引发大盘崩溃，建议买入标普看跌期权，以对冲科技股下行的风险。

风险7：地缘政治危机加剧

美银于今年11月发布的全球基金经理调查，称多数机构将地缘政治危机列为明年市场最大的下行风险。过去的俄乌冲突、以巴冲突等，已对全球经济造成负面影响。最近，以巴冲突引致红海航线受阻，更有可能推动全球通胀回升。该行指出，除了市场不确定性影响投资者信心，地缘政治的紧张局势加剧，或减缓或扭转2023年下行的通胀，并再次束缚央行行长的手脚。

风险8：主权债危机再浮现

国际信用评级机构穆迪在今年11月决定，将美国主权信用评级展望从「稳定」下调至「负面」，理由是美国利率持续上升及美国国会政治极化加剧，令主权信用风险再度浮现。美银指出，健康的财政路径是指一个国家的债务/GDP比率随着时间的推移而持平或下降，但包括美国、意大利在内的一些经济体正处于不可持续的财政轨道上，尤其是考虑到持续的高利率环境。一旦主权信用风险再度爆发，亦会对股市产生不利影响，大市将更为波动。

风险9：末日期权引发波动性末日

末日期权（0DTE, Zero days to expiration），即指当日到期的期权合约，是一种对冲短期风险和超短线押注的投资方式，让散户以少量资金进行大额投注，属高风险投资工具。美银指出，单是人们的恐惧就可能酿成更大风险。据推测，有投资者正在做空末日期权，类似2018年2月引发市场大跌的「波动性末日」（Volmageddon）可能会重演。

在2018年2月，一个追踪波动率的基金因为市场下跌至接近赎回线，而遭到资金抛售。这场危机导致道指和标普500指数大跌，被市场称为「波动性末日」。分析师认为，目前标普500指数的末日期权规模保持着良好平衡。若日后一些投资者开始大规模采用单边末日期权策略，或将末日期权「武器化」，以追逐大幅度的上升或下跌，或会导致重大仓位失衡，为市场构成相当高的风险，例如出现投资者爆仓的结果。