美国大选年 货币政策左右全球 3月减息机会达73%？历史上四大条件启动减息
2023-12-31 12:42 
环球股市2023年收炉，当中美股年尾越升越有，连带港股也稍见起色，其中一大原因为美国联储局主席鲍威尔在12月的记者会上「放鸽」，令市场憧憬2024年将会大手减息。根据芝商所FedWatch工具最新显示，1月已有16.5%机会率减息0.25厘，3月更有72.8%减息0.25厘。不过，综合媒体报道，历史上有四大条件可启动减息周期，但目前仍未有一项可达到，同时2024年亦正面对三大变数，随时影响息口走势。
减息至少需符四大条件之一
根据彭博资讯宏观分析师检视近几十年来美国历次利率周期资料发现，联储局一般启动减息的主要条件包括实质联邦基金利率提高、美股标普500指数暴跌，以及美国供应管理协会（ISM）制造业指数急降，而劳动市场情况也可能驱使联储局减息，但自1987年格林斯潘（Alan Greenspan）担任联储局主席以来的现代时期则较不常见。
换言之，联储局启动减息周期需至少符合四项条件之一，即实质联邦基金利率（减去整体CPI）比最后一次加息时水平至少高0.5%；美股标普500指数从6个月高位跌逾5%；ISM制造业指数从6个月高位回落超过4点；以及失业率从6个月低位升近0.3个百分点。
具体实例包括1987年10月19日联储局减息时，标普500指数已从6个月高位大跌33%；1989年6月5日减息时，ISM制造业指数已从6个月高位回落6.7点；1995年7月6日减息时，ISM已从6个月高点回落11.5点；1998年9月29日减息时，实质联邦基金利率已攀升1.4个百分点，而且标普500亦从6个月高位跌11.6%。
至于较近的减息时期，亦包括2001年1月3日减息时，标普500从6个月高位跌11.4%，而且ISM从6个月高位回落8.6点；2007年9月18日减息时，实质联邦基金利率已升2.2个百分点；2019年7月31日减息时，实质联邦资金利率已升0.6个百分点，而且ISM从6个月高位回落4.7点。
最终或需待通胀率降至2.5%
但值得留意的是，美国目前尚未符合上述任何一项条件，实质联邦基金利率比最后一次加息时，不升反降0.1个百分点；标普500同样不跌反升；ISM只比6个月高位回落2.3点；失业率也只较6个月低位攀升0.2个百分点。
因此，该位彭博分析师指出，除非美股、ISM或就业人数大跌，否则美国或需等待整体通胀率降到2.5%左右，才可合理地启动减息；而目前通胀交换合约价格显示，预期2024年6月发布5月通胀报告时，才会出现那种结果。以此推算，联储局最快可能在6月启动减息周期，并可能在9月和12月再各减息一次；亦即目前市场普通押注2024年3月减息属太夸张了。
4位轮值FOMC投票委员变更
另一方面，巴隆周刊（Barron's）亦指出，联储局未来一年的减息之路仍然满布挑战，并有三大变数令其决策难度大增，当中分别为有新成员加入联邦公开市场委员会（FOMC）、2024年为美国大选年，以及市场对未来货币政策走向的预期。
首先，负责制定利率的FOMC投票委员在2024年依照惯例有变，除了联储局理事及纽约联邦储备银行总裁外，其馀11位联储银行总裁中，有4位轮值FOMC投票委员，任期为一年。
换言之，里士满联邦储备银行行长巴金（Thomas Barkin）、亚特兰大联储银行总裁博斯蒂克（Raphael Bostic）、三藩市联储银行总裁戴利（Mary Daly）及克利夫兰联储银行总裁梅斯特（Loretta Mester）将于2024年获得投票权。
相反，芝加哥联储银行总裁古尔斯比（Austan Goolsbee）、费城联储银行总裁哈克（Patrick Harker）、明尼亚波利斯联储银行总裁卡什卡利（Neel Kashkari）及达拉斯联储银行总裁洛根（Lorie Logan）已在12月行使完毕任期内最后一次的投票权。
大选年令储局决策更受注视
第二，美国总统大选将于2024年11月举行，亦可能对货币政策带来变数。虽然央行决策一向独立自主及避免涉及政治，以维持其公信力，但因经济情况往往影响选举结果，故联储局每步决策均难免受到严格检视。
若在春季或夏季减息，令经济向好，从而令选民观感改善，或对执政的民主党有利，反之亦然。不过，亦有意见认为联储局早已习惯对政治纷争置之不理，应不会冒着公信力受损的风险涉入选举纷争。
至于由加拿大财富管理公司Eterna金融集团汇编的资料显示，自1928年以来，联储局在美国大选年提高利率的机率接近60%。而联储局主席鲍威尔在12月中的记者会上亦明言，「政治不在我们考量之列，我们会在我们认为对的时机，做对的事」。
倘减息也难望回到宽松时代
第三，由于过去15年，美国经济享受了一段超低利率时期，许多投资者、企业和大众都期盼宽松资金时代的回归，因此要导正市场对货币政策未来走向的预期，亦是联储局的另一项挑战。
RSM US首席经济学家Joseph Brusuelas认为，联储局的决策面临双重风险，一方面「软着陆」在望，决策难度降低，惟市场此刻以为利率政策将重返疫前常态，其实不然。
Brusuelas直言，「那是投资者似乎尚未醒悟的事，也是让事情变得棘手之处」；意即联储局就算减息，利率水平几乎肯定将维持在相对高位，并远高于2007年至2009年「大衰退」过后接近0%的水平。
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