AllIn理财债市机遇｜内房风暴扯高孳息 亚洲短债吸引

负债3000亿美元的恒大（03333）仍在债务违约边缘徘徊之际，再爆出花样年（01777）违约事件，触发市场抛售中国高收益美元债，亚洲高收益债亦受拖累。有分析指，低息环境下，个别内房债违约事件引发系统性风险机率偏低，反令部分亚债孳息变得吸引，尤其是当中风险相对较低的短期债。记者 刘敬华

十 月初，当恒大积极与债券持有人商讨延期支付债息，市场仍在忧虑恒大一旦违约，内房债或现骨牌效应，花样年却突发通告指，未能偿还一笔2.06亿美元的债券本金。意料之外的内房违约事件，随即触动市场避险情绪，离岸市场的中国高收益美元债遭抛售，ICE美银中国企业高收益美元债指数的孳息率一度被推升至逼近20%水平。鉴于目前亚洲高收益债中约四成为地产公司债，其中内房债占比偏高，以致近日亚洲高收益债的平均孳息亦被推高至逾10%。

内房折让已反映负面因素

　　孳息率如此诱人，惟是否值博，还看债务规模远高于花样年的恒大，会否在中国及亚洲债市引发系统性风险。早前人行便就此向市场大派定心丸，人行行长易纲10月中参加G30视频会议时指，恒大的债务分散在金融体系数百个实体中，并未过于集中下，恒大债务问题总体风险可控，相信可避免出现系统性风险。

　　宏利投资管理大中华区股票部高级组合经理方君明亦认为，个别公司的信贷事件，对国企和私人房地产企业带来的骨牌效应可能性仍偏低，虽有市场人士将最近的内房债务危机与雷曼事件相提并论，但后者性质属于市场预料之外，前者则是一个持续并已啓动的过程，基于中国政府自2016年起已关注房地产市场，重申「房子是用来住的，不是用来炒的」，其后多项旨在遏制房地产炒作的政策相继出台，包括2020/2021年加强执行的「三条红綫」，防止市场和开发商透过过量借贷进行投机活动，以及过去两年内地政策导向一直以去杠杆，及降低与房地产相关的金融风险为主轴等。

　　方君明续称，在现今大数据盛行和互联网发达的时代，监管机构的预判和应变能力大大提高，中国政府亦提前部署房地产行业的去杠杆行动；另外一个非常重要的指标是，房地产开发商的市帐率一直出现较大折让，可以判断其估值已充分反映去杠杆带来流动性紧绌的负面因素。盛宝金融高级市场分析师潘梓生亦认为，将恒大危机类比雷曼崩盘过于夸张，因市场早已了解恒大投资组合的风险，这也是债券市场将恒大投资视为高风险、高收益债券的原因。

　　在全球负实际利率黑洞中，目前孳息率偏高的亚洲高收益债显得非常吸引。盛宝金融全球宏观策略师Kay Van-Petersen指，亚洲新兴市场拥有世界上一些实际利率最高的债券市场，包括实际利率达4.5%的印尼、2.1%的中国和1.1%的马来西亚，与美国的负4%和欧罗区的负3.7%的负利率形成对比。

瑞银看好「绿档」房商债

　　瑞银财富管理亚太区投资总监办公室近日发表报告指，对于亚洲高收益债券，尽管估值相对较高，但认为BB级债券在当前市况下能提供稳定的回报，至于内房债方面，该行看好「三道红綫」下「绿档」开发商的1至2年期债券，因此类内房企业能够较灵活管理其资产负债表，并有充足的流动性来覆盖短期债务。