【专栏】油价杀局 危机未解

上周五港股回吐145点，美股杜指则回升260点。市场整体窄幅上落，港股反弹完一轮后，正处于调整阶段。由于美股调整幅度不大，令人担心美国还有一浪回调，才能完成这次调整。

近期油价暴跌成为市场焦点，特别是上周一纽约5月期油跌到每桶-37.6美元，令那些追入捞底的投资者重创。买期油的一般投资者不多，而在内地发展出一种叫「原油宝」的理财产品。一般炒原油期货的人要先放低5%至10%按金，原油宝产品按金要100%，等于无杠杆买原油期货。

转仓太迟 食到应晒

内地有多间银行，包括中行（3988）、工行（1398）等都有推出原油宝产品，在油价上升时，她们大做宣传鼓励投资者，特别是有驾车用油的，买原油宝作为油价上升的对冲。虽然原油宝没有利息，但油价上升时有资产增值效果。一般购买原油宝的投资者，以至那些炒原油期货的投机客，都会认为油价最多只会跌到零，买原油宝最多只会输清本金，但上周一期油收报-37.6美元，便变成一个杀人陷阱。

当晚油价跌近零的时候，因为以为跌到1美元楼下已经输少赢多，便吸引大批投资者大手买入原油宝，谁知油价跌到深度负数，由于不能即时补仓，马上被杀仓，亏损锁定在-37.6美元。投资原油宝的人投资几万元，结果不见几十万元。

这件事在内地引起轩然大波，现时有700多名中行原油宝客户集体起诉中行。至于为甚么只是中行被投诉，其他银行甩难呢？据闻内地其他卖原油宝的银行，已在较早时把5月合约转到6月，没有受到5月合约近结算时暴跌至负数影响。内地原油宝风波涉及金额过百亿元，不知道最后会如何收科，相信多多少少会与监管机构，如何判断事件责任有关。

负数报价 可再出现

这件事会对中行股价造成压力，中行A股跌得比较厉害，中行H股则跌得比较温和，上周五跌0.3%，收报2.86元。如果事件继续发酵，要小心中行会插穿一年低位2.71元。

今次负油价风波，其中一大原因是油储设备饱和。由于新冠疫情严重，加上产油国减产数量有限，令大量石油囤积，把现有存储设备逼爆。在实物交收的期货市场，买货者就算不用付钱买油也要储油，在储存设施紧绌时，也是一笔很大开支，这就是市场解释负油价出现的原因。

但出现负报价的更直接原因，是芝加哥商品交易所在4月15日突然改写交易程式，容许有负价格交易。在此之前，报价系统不容许报价出现负数，期货交易价格最低只会跌到零。即使仓储不足，买货者在本月期油合约到期，将会收到石油，但找不到仓储，惟有不接货，便会出现违约情况，沽货者可以向他们追讨损失，但这不会出现负报价，只会产生交易上的诉讼问题。

瑞穗估计 可负一百

打官司可能一打就是两三年，买入原油不能马上接货，要找数也是后话。但当交易系统容许负报价后，油价便可以马上出现大幅负值，引起市场很大恐慌之馀，也产生出两个问题。

第一，以后可能再会出现负数。高盛估计，由于仓储设备不足，近月原油期货可能又会出现负数，日本瑞穗证券更估计期油价格可以跌至每桶负100美元。瑞穗董事总经理保罗桑基说：「上星期期油报价相当糟糕，下月合约下跌可能更糟糕。原因是储存能力不足，目前有4000万桶石油正从沙特运往美国途中，这批石油可能于5至6月到达，将会逼爆油仓，令6月期油跌至每桶负100美元。」听到瑞穗的讲法，真的吓到脚软。

第二，投资者对买期油兴趣大大减低。油价不但会跌破零，还可能会出现深度负数，买期油可能会输身家，投资者不敢买期油，对油价自然造成压抑作用。

究竟今次油价暴跌，谁是赢家呢？除了期油沽家外，很明显是俄罗斯和沙特。她们是这场油价暴跌的大导演，双方「扮打交」拒绝大幅减产，触发油价急挫，其后应特朗普要求决定减产，但进行得相当迟缓，令美国油仓逼爆。她们的目的其实很明显，就是要令美国大量页岩油油商破产。有研究估计，如果油价维持在每桶20美元至今年年底，将有140间美国油公司破产。由于市场受期油出现负数的惊吓，相信不用等到年底，情况只须维持三个月，恐怕将有百多间美国油公司要执笠。

侵侵唔郁 极之古怪

至于最大的受害者，除了美国油公司外，就是共和党的美国总统特朗普，油商和军火商是共和党背后最大支持者，石油公司惨遭杀戮，等于斩去特朗普的手臂，但奇就奇在特朗普好像毫无反应。在2008年美股暴跌时，美国政府当时差不多叫停所有会令股市暴跌的机制，包括暂停美股沽空。沽空是一个行之有效的交易方法，美国政府一声令下说停就停。不过对于这次突然改变、直接令到油价出现负数的交易系统（先不理会芝加哥商品交易所突然这样做，背后有没有被人收买），特朗普只须一声令下，绝对可以叫停芝加哥商品交易所的负报价机制，要机制回复原状，不能以负数报价，但特朗普对事件却不哼一声，好像看不见一样。

特朗普平时对甚么事情都要管，但对会油价负报价机制却不闻不问，令人啧啧称奇，相信只有两个可能。第一，特朗普「蠢到上心口」，整天说关心股市，又不希望油价下跌，但原来不知道可以叫停暴跌方法。第二，是他不敢得罪他幕后的老板普京。有传俄罗斯在2016年美国选举总统时，暗中帮助特朗普上台，如果传闻属实，特朗普不敢得罪普京，也并非甚么难以置信的事情。

美国油商 加速执笠

油价是否会继续跌呢？我认为主要变数还是要看美国油公司执笠速度。如今恐慌性下跌，可以快速令数以百计美国油公司执笠，那么油价跌势未必会维持很长时间。无论是沙特或俄罗斯，只要大量减产就可止住油价跌势。因为石油始终是一种投资商品，当油价跌得太残便会反弹，而且会弹得很惊人，问题是有没有因素触发其反弹而已。在俄罗斯和沙特打假波减产下，便没有这些因素，若她们动真格去减产，便有很大机会触发油价真正见底反弹。

目前状况是，在短期（三个月内）而言，油价还可能暴跌，甚至真的跌到负100美元，吓到你脚软也不出奇。不过，如果美国油公司执得够快，油价之后就会稳定下来。当然，如果特朗普出招硬挺美国油公司，例如拨出大笔贷款，不让她们执笠，这场油价暴跌风暴，可能会延长一段更长时间。

在这种环境下，原油ETF会很难搞，例如三星原油期货（3175），由6月转仓到9月远期合约，表面上暂时不会受近月合约大插影响，但由近月转仓到远期合约，等于远期合约比近期合约贵近一倍，转远期合约会减仓近半，股价亦马上跌近半。如果油价低迷要维持三个月，三星又再由9月转仓去12月的话，基金价格可能又要腰斩。市传三星的5月仓还未完全拆清，可能要蒙受重大损失，这样投资者就更惨啦。唯一庆幸的是，买ETF不会变成负数，要沾手原油期货ETF，要做好最后可能「渣都无」的心理准备。原油市场未来还会风高浪急，油股可能还会面对第二波冲击。

新冠疫情的确会对石油使用带来深远影响，特别是航空业和运输业，都不会即时复苏。现时有很多公共卫生专家表示，大家可能全年都要戴上口罩，做好与疫症长期作战准备，在要长期对抗疫情下，环球旅游和商务交通会长时间大减，对用油冲击可能会较想像中大。

总括而言，油价短期危机未解，但长期如两、三年，油价很难会维持在20美元低水平，因为除了沙特之外，俄罗斯和美国开采原油都要蚀钱，油价长期持续低迷，会造成大面积停产和大量油公司执笠。大量供应减少，而需求逐步回复，油价也会逐步回升。或许油价回升到每桶60美元，在短期内不会出现，但在疫情后回到30美元以上应该不难，不过过程会相当血腥。玩期货这些衍生工具，随时可以攞人命，大家务必小心。（陆羽仁）

全文刊于《头条日报》「金融High Tea」