东芝频重组售产 改革路屡遇波折

(星岛日报报道)日本东芝（Toshiba）自2015年以来不断重组、出售或分拆业务。2021年11月，东芝提出一拆三建议，却于2022年2月修改为一拆二。为何东芝不断重组，而且过程多多波折？
在2021年4月，基金公司CVC Partners提议收购东芝让其私有化，作价约208亿美元，并计画把东芝退市，经由CVC提升东芝价值后，然后于三年后重新上市。瘦田无人耕，耕开有人争，CVC提出这项收购建议后，美国KKR、加拿大投资公司Brookfield、美国贝恩资本等也陆续加入竞购东芝。

东芝后来拒绝了私有化的交易，并于2021年11月提出把业务一拆三的替代方案，透过三间分别专注于基础设施、电子设备和半导体的独立公司运作。不过，这个分拆方案提出后遭到股东强烈反对，于是东芝在2022年2月提出一拆二的修订方案。
311事件震散核电大计

新计画是把东芝分拆包括半导体在内的设备业务，并且出售非核心资产如电梯、照明等业务。同时，以8.7亿美元出售空调部门东芝开利55%股份予合作夥伴开利。此外，东芝希望将铠侠（Kioxia）尽快上市，但也不排除出售。东芝还承诺在两年内，将回馈股东的金额由原来1000亿日圆上调至3000亿日圆。

东芝的重组计画由一拆三改为一拆二，主因是为了减少阻力，避免股东反对，因为若分拆的资产帐面价值占总资产超过五分之一，便需要得到三分之二的股东支持。由于东芝约三成股权由外国基金持有，他们普遍扬言反对一拆三方案。而新的重组方案比较简单，只需要董事会批准即可，故可省时省力，加速推进改革步伐。

东芝是日本历史最悠久的企业之一，曾是该国的国宝、是国家经济的主要引擎，但为何过去近7年来不断重组、出售资产，而且改革之路多多波折。

事情要由「311」大地震事件讲起。2011年3月11日，日本大地震引发位于福岛、由东芝建造的第一核电站的放射性物质泄露，从此扭转东芝命运。东芝手头核电站建设定单因此须推迟兴建，加上当时核电的潜在客户极少，以致定单无法获利。

然而，「311」事件对东芝的业绩似乎未有造成太大冲击，2012年及2013年盈利均创新高，可惜这原来只是一个假象，在2015年被揭发2008年至2015年造假帐，规模超过10亿美元。
管理层内斗乏远见

事实上，「311」事件引发全球反核浪潮，但当时东芝管理层仍坚持发展核电计画，间接造成往后债台高筑和不断重组的命运。东芝这类日本巨企从公司内部提拔管理层，而且每隔三至四年便换人，因此决策者普遍缺乏远见，未能预见核电发展成本急升的潜在问题，加上管理层不断内斗，为免业绩见红，于是粉饰帐目，挪用属于下年度的利润，或把亏损计入下年度，甚至造假帐。

东芝于2006年以54亿美元天价，向英国核燃料公司收购旗下核电设备企业美国西屋电气。核电业务未能推动东芝的事业创高峰，反而成为包袱。西屋电气在美国核能事业投资出现巨大亏损，重创东芝业务。当时市场估计东芝于2017年度亏蚀1万亿日圆（近90亿美元），为日本史上最巨额负债。

东芝爆出财务丑闻，以及核电业务录得巨大亏损后，便先后出售旗下的家电、医疗、个人电脑、船舶电气化及半导体等业务，并且为西屋电气申请破产，而东芝负债曾超过资产，其上市地位曾处于被除牌边缘。

外国基金股东积极介入重组，因此东芝必须要致力提高股东价值。当一拆三的重组改革方案遭股东反对后，东芝便提出一拆二方案，冀能降低成本，并且提升股东价值。