【专栏】顶住死人重启 齐来炒复工市

在复活节假期前后，美国都有不少事发生，先有天量放水，再有复工计划。节前美国联储局做出惊人举动，再次天量放水。美国联储局主席鲍威尔上周四宣布新一轮高达2.3万亿美元的放水计划，为企业和财政吃紧的政府提供贷款援助。

鲍威尔这个庞大洒钱计划，距离特朗普之前推出的2.2万亿美元财政刺激计划，还不到半个月时间。鲍威尔以视像方式向布鲁斯金学会发表演说，讲述大放水计划。在视像会议上，布鲁斯金学会高级研究员韦塞尔（David Wessel）问鲍威尔：「联储局大幅降低利率、购入上千亿国债、推出一系列贷款计划，联储局放出如此庞大货币量，会否担心出现一些常见副作用，例如通货膨胀、资产价格泡沫等问题呢？」

天量放水 不怕泡沫

鲍威尔回应是，联储局推出的纾困计划，都在法律授权范围内，并且已与财政部、国会方面达成一致。他又话当下最需要解决的问题是支援实体经济，解决人们生活面临的困境，只要有需要便会继续做。他强调，在法律范围内，纾困方案能做到甚么程度，其实「没有上限」。

至于通胀问题，鲍威尔说，「2008年金融危机时，政府推行量化宽松政策，当时很多人担心，量化宽松导致的货币量增加，会造成高通货膨胀。可是高通胀没有发生，通胀率长期低于联储局目标。所以诚实地说，通货膨胀过高不是联储局优先考虑的问题。」言下之意是通胀不是他所担心的问题。

联储局在持续大放水下，其资产负债表增长之快，的确很得人惊，现时总规模已去到6.13万亿美元，创了历史新高。联储局资产负债表的构成，是联储局印银纸在市场上增购资产。联储局在金融海啸时三度推出量宽，资产负债表去到4.5万亿美元时便停下来，之后开始沽债「缩表」，到2018年，资产负债表规模降至3.8万亿美元，下降速度本来已不快，加上去年市场出现水紧情况，联储局重新放水，资产负债表又回到4万亿水平。最近美国新冠疫情爆发，联储局突然大开水喉，令资产负债表一下冲至6.13万亿美元。上周又说会再放出2.3万亿资金。市场相信到今年底，联储局资产负债表规模，可能会突破9万亿美元，占美国GDP逾40%！

有朋友问我，全球新冠疫情是否受控，不然为甚么股市会急急炒上？他怀疑是否有投资者收到内幕消息，知道疫情已经受控。我叫他不要迷信内幕消息，大家见到美国在新冠疫情上搞到「一镬粥」，那些收到美国政府的「内幕消息」，把新冠肺炎当成普通流感的人，相信早已输到破产。

我认为由于联储局天量放水，大量资金涌入市场，填补因为恐惧带来的资金紧缩，首先是遏止因为资金不足去杠杆，造成资金断裂式的崩溃，其次是投资者定一定神后，见到联储局无限放水，便在恐惧和贪婪之间跳转，股市是炒超前的，大家都想在股市触底前抢先入市。大家估计天量放水会带来巨大炒作浪潮，当然如果疫情完全失控，也会带来一场大萧条，投资者就在这两极之间赌博。

细心地分析目前全球疫情，欧洲疫情相对受控，此前疫情比较严重的意大利、西班牙、德国、法国等，每日新增确诊数字都低于5000宗，已没有每日出现过万宗新增确诊个案的恐怖状况。目前欧洲唯一比较差的是英国，上周五单日新增确诊个案有八千多宗，之后稍为回落。最近非洲有很多国家开始出事，印度也有点得人惊，但印度和非洲经济对世界影响不大，并非国际主要关心点。

五一复工 如箭在弦

现时全球关注的核心是美国疫情是否受控。美国状况没有特朗普讲的那样乐观，美国每日新增确诊个案此前上过超过35000宗的高峰后，回落到超过25000宗水平。疫情最严重的纽约州，应该已过了每日新增确诊的高峰，只是美国没有封城，仍然令人担心疫症会由一个州，扩散到另一个州，所以怕美国疫情仍未见顶。

不过，美国总统特朗普积极要重启经济，并定出5月1日复工目标，这种做法有一定风险，因为过早重启经济，会令疫症加速传播。早几日美国的卫生官员似乎反对，但周日美国国家过敏和传染病研究所所长福奇称，部份地区或最早从5月起放宽限制性措施；另外，食品药品管理局局长斯蒂芬‧哈恩同样表示，政府将5月1日作为放宽全美「居家令」的目标日期，他认为美国疫情非常接近转捩点。听完他们咁讲，相信美国计划在5月1日复工已经如箭在弦。

人命好贱 经济有价

如果说美国疫情已经见顶，实属言之过早，美国还可能有下一波爆发。美国由于医疗体系比较强健，死亡率约4%，远低过英国的12.5%。但不能排除特朗普会采取与疫症并存的策略，只要医疗体系捱得过去，便任由病毒扩散，重启经济。关键要看在重启经济后，逼爆医院情况会否大幅恶化，死亡率会否急升。

假设每日3、4万的新增感染数字，4%左右的死亡率，即系每日感染换成每日死多1600人，这就是提早复工的代价。在美国这种资本主义，人命好贱、经济有价。总括而言，美国疫情仍有不确定性，但大家见到天量放水，便赌大萧条不会发生，赌美国可以忍住死人去复工，便偷步入市。

假设特朗普真是在5月1日重启经济，会发生甚么事情呢？答案就在联储局的9万亿美元资产负债表当中。在市场极度恐慌时，人们会不断将杠杆仓位拆仓，到恐惧过去，人们又会赌疫情不爆煲，慢慢把仓位建立起来，极低息环境和联储局的巨大资产负债表，估计会维持一、两年，资产泡沫将有可能出现。小心有几方面影响。第一，美元贬值。现时全世界都在印钱，当大家印钱规模差不多，各国货币相对价值会差不多，货币汇率不会有变。最后要看那些是印钱比美国少的国家，她们的汇率会比美国强，暂时看日本都有机会。

睇好黄金 会继续升

第二，黄金等大宗商品价格回升。黄金虽然没有息收，供应量却有限。各国都在印钱，现金大增，黄金相对紧缺，上周五黄金升上每安士1740美元水平，估计黄金会朝1900美元历史高位进发。如果觉得金矿股风险太高，可以等金价回吐时买SPDR黄金ETF（2840），等股价回到短期低位1180元附近吸纳。

第三，油股反弹。石油和黄金不同的地方，是石油一种使用商品，环球经济受到新冠疫情影响，令到需求大减。OPEC+上周四决定每日减产1000万桶，油价不升反跌，纽约期油跌9.3%，收报22.76美元一桶。不过我觉得油价已经见底，再跌穿4月1日低位19.9美元并不容易。没有巨大风险，联储局不会这样大放水，大家入市，都在赌经济萧条不会出现，在疫情过后，大市会重新炒上。（陆羽仁）

全文刊于《头条日报》「金融High Tea」