金融High Tea｜恒指纳新「贵」 股民有意见

全球股市受滞胀阴影笼罩，美股受压反覆回落，中港两地股市有内地出招维稳，恒指力守2万点大关。上周五人行下调5年期以上贷款市场报价利率，中港两地股市造好，恒指大升596点，收报20717点，全周累升4%。科指收报4284点，单日急升193点；国指收报7121点，单日升221点。

虽然港股在上周最后一个交易日大升，其后美股在外围大幅波动，美股受内地利率下行带动，上周五开市回升，其后不敌沽压回挫，杜琼斯指数一度急跌600点后回稳，收市报31261点，升8点或0.03%，标准普尔500指数报3901点，升不足1点，纳斯达克指数连跌第三日，收市报11354点，为前年11月3日以来最低收市位，跌33点或微跌0.2%，最多曾跌3.1%。

资金流入避险推低美债息

总结全个星期，杜指跌2.9%，连跌第八个星期，为1932年大萧条以来最长连续下跌时间。标普500指数跌3%，纳指跌3.8%，两项都是连跌第七个星期，为2001年科网泡沫爆破以来最差表现。美国挂牌的预托证券普遍偏软。

盘中标普500指数盘中徘徊跌入熊市的边缘，投资者涌入美债避险。10年期国债曾逼近2.88厘刷新日高，但其后持续回落，午市曾下破2.78厘，逼近上周四所创的2.77厘的三周低谷，到美股收市时报2.78厘，处于一个月来收市低位，日内降约6个基点，本周累计下降约14个基点，在连升4周后连降两周，且两周降幅都超过10个基点。

债市表现反映愈来愈多美国投资名宿相信，联储局无法在控制通胀和维持增长间取得平衡，硬著陆可能无可避免。

一众中环茶友同身边的投资名家交流，大家不约而同都惊美股未跌完，内地可能有同样忧虑，所以先出招放一放水，估计内地未来仲会有其他招数去应对外围的逆流，港股会由此处于寒流暖流的轮换中。

东方海外入恒指逼基金追货

恒指上周五收市后公布季检结果，恒生指数成份股纳入东方海外国际（316）、中升控股（881）、中芯国际（981）及中国宏桥（1378），剔除瑞声科技（2018），成份股数目将由66只增加至69只，所有变动将于6月13日起生效。恒指成份股调整的考虑因素是市值，有时就变成高追低走，指数基金跟住买就接火棒。好似之前内地煤股被剔走，之后煤价先大升，跟指数的被动基金变成低价沽走煤股。同样，多只中概股炒到庆烚烚来港挂牌，好快就纳入指数，跟住股价不久摸顶回落。

这次纳入恒指的新贵之一东方海外，是老牌上市航运公司。航运股被视为周期股，盈利波动，但长期盈利平平，故此估值不高。在这一次新冠疫情中，全球物流出现大混乱，成为航运界几十年不遇的超级上升周期，其兴旺程度好多老行尊都话生平未见，与此同时，当疫情过后，行业景气能否维持大有疑问。在暴利之下，东方海外股价上涨至少243.4元，市值达到1607亿元，与一年低位57元相差少4倍，这个时候恒指服务公司宣布纳入成为恒指新贵，对公司而言无异是锦上添花，但对被动基金如盈富（2800）的小股东，又会不会有意见呢？

东方海外去年业绩劲爆，全年股东应占溢利71.28亿元美元，折合556亿港元，按年狂飙6.9倍，对上一年集团盈利已经暴升，故此去年盈利是前所未有，所以大派25.74港元超高息。期内，收益168.32亿元，按年上升1.05倍，以公司收益升1.05倍而盈利升近7倍，可见航运市场有几异常，而且公司派高息会令股价在除净期急降，增添了波动性。由于这个原因，股价仅折合市盈率2.9倍，反映市场认为盈利和派息不可持续，至于回落多少，大家得个估字。

拣超级周期股应有解释

好明显，无论从盈利数据以及市场给多的估值，都反映东方海外是只罕见的超级周期股，这个特性毋须专家都很容易觉察。把盈利狂上狂落的超级周期股纳入恒指成份股，不应以「按本子办事」这个原因就能解释。现时全球陆续复常，航运公司不知可以享受景气多久，美景过后的调整幅度暂难预料，这是东方海外赚钱多、派息高但估值无法推高的原因。

市场亦有意见认为，市场不但指数基金以指数作投资基准，不少衍生工具如期指都炒指数，纳入超级周期股，指数波动增加，就可增加刺激性。在两个不同要求下，其实最好把指数按不同需要组合，譬如成份股数量增加，自然与大市更加同步，可减低个股影响。只是，市场习惯使用恒指，所以最好方法还是优化恒指计算方式，以平衡不同需要。恒指服务公司是私人企业，有权自行订定选股标准，准则有一定透明度，但同时有主观判断成份，否则市场就毋须捉路炒作，因为涉及酌情考虑的原因，选股结果有一定需要向市场交代。

全文刊《头条日报》专栏「金融High Tea」