金融High Tea｜ 煤气股东被迫面对现实

油价攀升，美股回软，无碍港股上周破底大插后反弹，不过对长情股民来说，最瞩目是煤气（003）宣布业绩倒退之时停派红股，引发股市逆市大插近14%，收报9.98元，为跌幅最大蓝筹股。在以稳定见称的公用股中，这种跌幅相当罕见，令持有多年、年年收惯煤气红股同炒除净的拥趸带来一定惊吓效果。

煤气过去多年习惯送股，去年管理层转换，同时恒基大股东李兆基交棒，把主席之位交由第二代接任，小股东间开始关注派送政策会否有变。今次业绩揭盅，停止送红股，外界有认为是管理层风格改变，但如果细看业绩，决定有其客观理据，只能说是面对现实，皆因盈利倒退勉强送股，并非实力蓝筹的做法。

社会事件触发盈利见顶

过去几年，陆羽仁对于煤气送红股的做法，已经多次提醒不宜过份看重，皆由送红股无法增加实际盈利，本质是数字游戏。当年派送高峰时，煤气市盈率是中电的一倍以上，我已劝人「咁贵买唔过」。

更大镬的是煤气近年派送比例，见到公司业务日趋成熟，「生殖能力」转弱，甚有可能要停一停、唞一唞，过去几年接连受到本地不利经营环境打击，「生仔」大计终于无法维持。只是，煤气多长期投资者，惯性预期不易改变，照买照揸，见无得派红股后股价急跌，是一时无法接受不想见到的结果。

对煤气今次业绩，至少有两点观察。第一点，是煤气被列为公用股，惟与两电不同，没有利润管制计划，这个差异好处是顺境时可以多赚，坏处是逆境时没有保障。煤气虽然是日常用品，然而盈利并非没有波动，公司盈利高峰期是2018年度，当时赚了93亿元，在前景美好下，股价步大力雄，迭创新高，在2019年中高见16元历史高位。

之后，随著社会事件爆发，股价见顶回落，是年盈利亦大幅倒退至不足70亿元，无法恢复，到今次业绩跌至只有50亿元，累积倒退近45%。从煤气、恒生（011）以至本地大型英资银行，以至早前发了盈警的电视广播（511）都出现业绩倒退，多少反映2019年是本地营商环境的分水岭，近年生意已不如前。

第二个观察，就是本地公用股的估值高峰期过去，以前两电一煤，加上香港电讯（现在是电盈，008）是年年盈利上升的公司，但随著本地市场日益饱和，政治环境不容许年年加价，公用公司要维持增长只能外闯，然而，海外的消费者权益保障意识比香港更强，海外投资未必稳赚，造成了盈利波动增加。未来，财团左右本地政治的能力可能进一步减弱，公用公司的经营环境只会变得日益有挑战性，对其估值会慢慢产生压抑作用。

阿里发威升11%领涨蓝筹

说完了不利因素，煤气股东如何自处呢？从昨日股价急跌，相信对负面影响已经初步反映。去年公司盈利跌得比较多，当中不排除有新管理层上场清理帐目的影响。去年盈利倒退，今年上半年又受疫情影响，对不少使用煤气的食肆等生意打击尤大，盈利能否恢复增长，要视乎社会环境恢复进度，包括中港人流互动，香港好、煤气好，估计是可见将来的业务大方向。不过，煤气虽然没有利润保障，但竞争对手的电力公司有相关条款，适时就会启动加价，兼且燃料增用上升，形成煤气加价空间，成为半条「护城河」，所以之前没有在高价时减持，现在宁可静观其变。

煤气昨日在蓝筹中，几乎是斯人独憔悴，在升市中普遍造好。港股连跌两日后高开高走，在下午时段发力，恒指以近全日高位收造21889点，飙升667点；科指领跑大市，收报4653点，急升237点；国指收报7538点，升294点，成交额1403亿元。科网股午后更见资金追入。阿里（9988）公布，董事会已授权将股份回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元，刺激股价急涨11%，收报110.2元，领涨蓝筹股。阿里旗下阿里健康（241）飙9%，收造5.02元；美团（3690）急升6%，收报153元；腾讯（700）升4.2%，收报388元；网易（9999）上涨8.5%，收报145.6元；京东（9618）扬6%，收报253.8元；小米（1810）及阅文（772）绩前各上扬6%及10%，分别收报14.2元及31.25元。

全文刊《头条日报》专栏「金融High Tea」