腾讯卷监管风暴 影响收入料有限

(星岛日报报道)官媒接连发文要求加强监管网络游戏市场，处于风眼的腾讯（700）及网易（9999）迅速主动加推18岁以下未成年用户游戏限制，以平息舆论抨击。分析认为，未成年人在腾讯中国网络游戏收入占比仅6%，料新限制对集团收入实际影响有限，多家大行亦维持「买入」评级，但预计政策环境将会更恶劣，腾讯投资内地新游戏公司及新批游戏数量或会减少。

腾讯昨日公布，《王者荣耀》进行健康系统升级，包括禁止未满12周岁用户充值，其他未成年用户每月充值上限200至400元（人民币，下同）；未成年用户晚上10时至次日早上8时禁玩；法定节假日每日限玩2小时，其他时间每日限玩1小时。翻查资料，游戏收入于过去5年，占腾讯总收入平均约30%。以2020年为例，腾讯全年收入为4820亿元，其中网游贡献了1561亿元的收入，占总收入约32%。今年首季腾讯游戏的收入占比维持约32%，其中网络游戏收入按年增长16%，可见游戏是集团主要业务之一。

不过，据腾讯去年首次公布的未成年玩家数据显示，腾讯去年第四季18岁以下未成年人在集团的中国网络游戏收入占比为6%，其中16岁以下用户的收入占比为3.2%。腾讯竞争对手之一的Bilibili，未成年人占其游戏收入及游戏用户亦只是个位百分比。

事实上，内地对网游的监管自2017年起有增无减，不过对腾讯手游收入增长似乎影响不大，每季普遍录双位数按年增长，仅2019年首季下跌。此外，据Questmobile调查，18岁以下未成年人占全中国游戏玩家仅约15.7%。因此分析相信，无论是腾讯，或是其他手游股跟随加推未成年用户游戏限制，对其收入均影响不大。

滙丰昨日发表报告指，认为加推未成年用户游戏限制对腾讯手游收入影响非常有限，但相信监管机构会进一步限制未成年玩家的游戏时长，加强身分查证，确保未成年玩家不会盗用成年人身分玩游戏，及要求游戏公司加强防沉迷的投资研发等。滙丰维持对腾讯的买入评级及目标价750元。德银的报告亦有类似意见，认为内地推行新的监管措施是可预期，但亦预计对游戏公司的影响是可控的。

新华网旗下的《经济参考报》日前刊登《「精神鸦片」竟长成数千亿产业》的文章，把打机比喻为「精神鸦片」，直接点名腾讯及旗下游戏《王者荣耀》，虽然文章其后删除「精神鸦片」及「电子毒品」等字眼，但腾讯及一众手游股已被震散，总市值蒸发3000亿元。

昨日内地官方《人民日报》海外版发文，虽然未有针对游戏业，但亦要求在未成年人的网络防沉迷等保护机制要有更高要求；《证券日报》亦头版评论指推进中国游戏产业健康发展逼在眉睫，有效防沉迷是游戏企业安全发展的底线。虽然文章无针对个别游戏企业，但内地要加强监管网游，尤其是针对未成年人防止沉迷网游的讯息非常明显。

不过，2018年内地暂停新游戏审批达9个月，腾讯股价期间累跌逾40%，而该年其游戏收入增长仅6%，为近5年来最低增长。此外，市场亦担心新政策或影响腾讯的投资游戏步伐。招银国际策略师苏沛丰认为，即使监管措施不「加辣」，游戏收入已增长多年，逐步放缓亦合理，相信总收入占比会自然地减少，估计收购游戏公司的步伐不会减慢，但会加大投资海外公司的比例，以减低内地政策风险。他指，虽然对整体收入影响不大，但市场担心腾讯作为龙头，其他业务会受更多监管，将不利其估值及投资气氛。