特朗普关税战背后有何逻辑？ 料推冧股市铺路6月减息 拆解「剧本」如何走

美国加徵关税引爆全球股灾，美股上周两日暴跌10%，市值蒸发5万亿美元，港股亦曾泻近3000点，失守两万点关口，甚至被视为避险资产的黄金也要下跌，令投资者「无处可逃」。究竟特朗普为何要宣布「对等关税」政策，背后逻辑是甚么？此外，如果特朗普的如意算盘成功，这个「剧本」又会如何发展？

对等关税｜背后核心问题是甚么？

据内媒引述分析指出，美国的核心问题只有一个，就是财政入不敷支。美国现时财政收入4.9万亿美元，支出6.8万亿美元，即有1.8万亿美元的赤字，另有35万亿美元的美债。不过，美国支出却不能减少，因为当中包括21%社保支出、11%医保支出、12.5%军费支出，以及13%为美债利息等。

因此，特朗普必须要「开源节流」。首先在节流措施上，特朗普上任后就任命马斯克管理美国政府效率部（DOGE），并豪言为政府削减1万亿美元支出。另一方面则积极开源，其一是推动制造业回流，希望通过收入增长来还债；第二是加徵关税，预计增加6,000多亿美元收入；最后则希望通过减息扩表，来稀释债务。

对等关税｜制造业回流约束因素多

不过，美国要制造业回流有好多约束因素，例如美国工人的工资是新兴国家的6至10倍，而且时常遇上大罢工要求加人工，除非是垄断性的高毛利行业，否则普通制造业难以回流；同时，特朗普的总统任期只剩4年，而制造业的回流周期一般为5至10年，随时出现「一朝天子一朝臣」的情况。

对等关税｜最终目的铺路减息扩表

正如上述分析，特朗普加徵关税最终目的，是为下半年减息扩表做准备，以解决美国债务问题。具体而言，特朗普采取「先做空再做多」方式，通过加徵关税爆击全球股市，保持美元流动性同时，制造全球流动性紧缩，打击他国经济预期，逼迫各大经济体同美国进行利益谈判。当股市暴跌、资产价格暴跌后，则能以「救市」为由，迅速减息扩表，以流出来的美元，抄底全球资产，如此既能保持美元强势，还可稀释债务。

对等关税｜特朗普政策有何阻力？

不过，特朗普的想法将遇上经济学中的「特里芬困境」（Triffin dilemma）。简单而言，特朗普目前既要维持美元强势地位，又要消除贸易逆差，但这是不可能实现的，因为目前75%的国际贸易都由美元结算，作为世界货币的美元，需提供全世界需要的流动性，而释放美元的过程是通过贸易逆差实现，即其他国家生产的产品出口至美国，美国则向该国支付美元。

此外，特朗普这套逻辑还有很大阻力，因为很多人也开始不买单了。其中联储局主席鲍威尔强调，关税对经济影响比预期大，并会重新提升通胀，意味减息不会那麽快。虽然加徵关税会增加国库收入，但民众将付出实际代价，目前预测一个家庭支出一年至少增加3,800美元，很多产品价格则要大涨30%。

另一方面，美国农民作为特朗普的支持者，亦有相当大打击，因为美国出口中国的四大类产品如晶片、大豆、飞机及原油中，有三分之一的大豆都是出口至中国，如果该比例持续下降，美国农民收入也将受到打击。此外，中国已宣布反徵美国34%关税，其中对玉米、大豆都增加了关税，而欧盟亦对美国威士忌增加关税，均影响到美国人的生计。

对等关税｜特朗普最希望的「三部曲」

该文章又认为，特朗普最希望见到的「三部曲」，分别是「4月加关税」、「4月及5月与主要经济体进行利益谈判」，再到「6月时谈判差不多了、股市也跌得差不多了，就开启大放水，再次收割」。当然，有关逻辑能否落地还要看联储局取态，以及通胀数据，但相信会有一番博弈。

对于中国而言，若美国大放水，中国也有望跟进，亦即早前强调择机降准降息的「机」，届时将可能出现一波牛市。不过，如果最终形势仍然胶着，美国拥有最强消费力、中国则有最强生产力，那就会继续博弈，延续目前的波动情况。

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