内地「平准基金」入市时机已到 权重股势率先受惠 往绩显示可分三阶段

上月市传中央正考虑推出多项工具以稳定市场运作，其中包括设立一个由国家支持及规模达数千亿元（人民币下同）的「平准基金」；随着内地近日连番落实出招，加上中央汇金明言充分认可A股市场配置价值，已扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，更令部份经济学家及分析师认为「平准基金」的入市时机已到，并希望进一步改善中国版平准基金的制度。

何谓平准基金？

所谓「平准基金」（Stabilization Fund），又称为「干预基金」，一般是政府或中央银行透过特定机构（例如证券会、财政部或交易所等）以法定方式建立的一种证券投资基金，并在市场进行逆向操作，以稳定证券市场及减少波动。

国泰君安主动配置首席分析师王大霁领导的团队早前一份报告亦表示，平准基金通常是在市场面临重大危机或极端波动时设立，透过向市场注入流动性来稳定市场，以恢复市场信心和防止市场进一步下跌，保护经济免受进一步损害。

倾向买入权重股或ETFs

购买资产方面，平准基金倾向买入能够显著影响市场情绪和指数的重要股票，尤其是在市场非理性暴跌时期。此外，平准基金也会使用ETFs等其他金融工具来实现目标。

至于实施平准基金的效果，王大霁指这取决于操作方式、基金规模、入场时机及其他相关政策配合。从短期而言，平准基金能有效稳定市场及恢复信心，防止股价过度下跌；但长期而言，实施效果仍依赖经济基本面，当经济不理想时，就需要其他相关政策支持，才能有效扭转市场走势。

高盛：不一定解决根本问题

另一大行高盛则提醒，单靠国有资本的支持，并不一定能解决可能导致缩表的根本问题。该行认为，内地房地产、杠杆和银行体系等方面都面临复杂的宏观挑战，并正对潜在增长带来压力。

高盛亦提到，2023年MSCI中国指数再次下跌，已是连续3年出现负回报，并为过去20年来首次。从规模来看，自2021年以来，从高峯到谷底累计大跌63%，已抹去逾6万亿元市值，属有史以来最大跌幅，相当于去年名目GDP的35%，因此这可能会令中国推出平准基金救市。

不过，高盛指大多数救市计划虽然都可以引发短期市场逆转，但并非所有计划都能有效地提高了3至6个月期间的股份回报，其中包括2015年国家队买入逾1.3万亿元A股，但市场直到2016年初才正式触底，而且当时大多数杠杆头寸市场开始放松，宏观周期性开始改善，一定程度上亦是受惠于城市住房改造计划。

2015年救市大致分三阶段

翻查资料显示，根据内地2015年救市经验，大致可分为三阶段。首先，当年6月27日，人行先降准降息拉开序幕，之后一周内推出险资入市、交易费下调等股市政策，政府、券商和机构亦会表态，但期间「国家队」可能已在入市。

第二，由7月4日开始，先有21家券商表示出资1,200亿元买蓝筹ETF，其后「国家队」正式入场，主攻大盘、特别是金融股，令银行股升幅逾5%，中国平安亦曾由接近跌停变涨停，直到7月9日大盘企稳，在强力救市下令市场信心恢复。

第三，在大盘企稳后，「国家队」便开始发力买小盘，于7月9日至14日期间连续出现「千股涨停」，其后入市力度逐渐减弱，到了中证监8月14日宣布「一般不入市操作」，救市才告一段落。

退出机制对长期发展至关重要

国泰君安的报告中亦提到，平准基金的退出机制，对于确保市场长期健康和减少对市场扭曲亦至关重要，而不同国家或地区平准基金的退出节奏，确实有所不同，但基本会选择在市场上涨趋势稳定时择机退出，共同目标都是慢慢减少市场对政府救助的依赖，恢复正常运作，同时尽量回收救市期间投入的资金。

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