新股IPO｜喜相逢周一起招股 曾6度申港上市失败 为何屡败屡战？业务性质成关键

内地汽车融资租赁服务供应商喜相逢集团（2473）周一（30日）起招股，集资最多约1.4亿元，每手2,500股，入场费约3,434.29元，预计11月9日挂牌。不过，翻查资料显示，喜相逢由2019年底至2022年曾6次递表申港上市失败，直到今年将独家保荐人由中国通海证券改为华富建业证券、以及第7次递表才成功。究竟是甚么原因令喜相逢屡战屡败也要在港上市？未来前景及风险又如何呢？

喜相逢成立于2007年，早期以经营租赁方式提供汽车租赁服务，随着内地汽车需求增加，2012年开始将业务重心调整到汽车零售及融资业务上；即公司代客户购买汽车，然后客户定期支付租金，以获得车辆使用权，当租期届满或缴清款项后，客户便可获得车辆产权。

根据灼识谘询报告指出，截至去年底，按所有零售汽车融资租赁公司及第三方零售汽车融资租赁公司交易量计，喜相逢在中国分别排行第19位及第5位，市占率达0.7%；若按直接融资租赁的交易量计算，喜相逢于所有零售汽车融资租赁公司中名列第4位，市占率达4.1%。

「类金融企业」被禁科创板上市

不过，由于喜相逢的业务性质为「类金融企业」，意思是经营业务具有金融活动属性，但并未获得金融许可证，非由国家金融监管部门直接监管的企业，因此遭内地创业板和科创板明确禁止上市，而上交所和深交所主板虽然没有明文禁止这类企业上市，但对财务指标和市值要求较高，因此喜相逢经历多次递表失败后，仍只能申港上市。

资料显示，喜相逢首次向港交所递交招股说明书为2019年12月31日，但最终未有通过聆讯；其后在2020年7月、2021年7月、2021年9月、2022年10月、2022年11月亦未有通过聆讯令招股书失效；直至今年5月再次递表申请上市才成功。

正正由于喜相逢过去曾多次申请在港上市，连同提交补充文件，公司一共7次递表，令上市费用大增；公司高级副总裁兼财务总监张景花亦透露，以发售价中位数计，上市费用达7,960万元。

经营现金流录流出 需靠融资补充

此外，喜相逢的业务模式令其需要大量资金以购买车辆，再出租予客户，但因每架车辆回款周期需要2至4年，因此现金流需求非常高，亦是其急于上市的原因之一。

然而，喜相逢于2021年和2022年的经营性现金流分别流出约7,741万元和7,400万元（人民币下同），而之所以能维持年底为正现金流，只是靠融资来弥补日常经营性现金流流出。喜相逢更明确表示「未来公司若无法取得外部融资，或是市场利率出现不利变动，公司日常营运将会面临重大不利影响」。

招股书又显示，在2020年至2022年，公司资产负债比率持续上升，分别为74%、74.8%及75.1%；同时，公司借款平均成本亦向上，分别为8%、8.6%及8.5%。

新车销售减少 去年收入按年倒退

另一方面，招股书又显示公司于2020年至2022年收入分别为7.5亿、11.71亿及11.42亿元，即去年收入按年出现倒退；公司解释则指，「由于疫情原因，导致公司销售管道不通畅，因此，公司融资租赁下汽车销售数量减少」。

事实上，招股书显示，2020年至2022年，喜相逢融资租赁项下已售出新车数目分别为3,901辆、7,375辆及7,153辆，反映汽车销售减少导致业务收入减少。

此外，喜相逢亦面对净利差下降的情况下，即公司向汽车租户收取的利息和向银行贷款利息的价差。招股书显示，2020年至2022年，公司净利差分别为14.3%、11.8%及10.5%。因此，喜相逢经调整利润也出现下降，2022年经调整利润为0.42亿元，2021年则为0.5亿元。

经济不景气 应收帐款及拨备增加

在宏观经济不景气的背景下，喜相逢应收帐款和坏帐金额亦增加，在2020年至2022年，应收帐款分别为10.79亿元、13.85亿元及15.75亿元。同期，公司减值拨备也在扩大，分别为1,030万、1,150万及1,420万元。

公司亦提到，减值拨备不一定足以弥补业务营运的所有潜在信贷亏损。倘中国经济出现突如其来的不利变动或其他事件对客户、行业或市场带来不利影响，则可能需就应收款项作出额外的减值拨备，并大幅降低溢利，对财务状况、经营业绩及增长前景带来不利影响。

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