大行点评｜施罗德投资料滞胀风险正在增加

施罗德投资首席经济师及策略师Keith Wade发表研究报告，美国通胀在2021年底升至自1982以来的最高水平，当地消费物价指数 (CPI)按年比较上升了7%。虽然这些数字均属意料之内，但对美国联储局收紧货币政策的压力可谓有增无减。

联储局主席鲍威尔 (Jerome Powell) 于本月较早时间出席确认提名听证会时表示，美国央行将设法阻止高通胀成为「根深蒂固」的现象。不过，在当地 Omicron 变种病毒肆虐以致供应链受到干扰的情况下，这个任务似乎将变得更为艰钜。

参照最新公布的通胀数据，商品价格上涨是让年度消费物价指数这项通胀指标向上的原因之一。不过，更让人忧虑的是食品及能源除外的核心通胀按年增长了5.5%，是自1991年以来最高。

从十二月份的情况可见，虽然能源价格上涨稍为缓和有助改善通胀情况，但有别于之前的经济周期，整体通胀已不足以因此回落，需要核心通胀压力同样得到舒缓才有效果。

核心通胀压力跟新冠疫情所致的供应层面问题有著密切的关系。这意味著零售商遭遇到无法应付需求增长的情况，因而需要提高价格应对。

例如，消费者在疫情下无法享受服务，继而转为在网上购物。这种消费模式的改变，在人们为了避免使用公共交通工具导致的二手及新车价格急升亦可见一斑。

近日的调查显示，在Omicron变种病毒出现前，供应链瓶颈问题本已有缓和迹象。例如，在采购经理人指数调查中，运送时间及企业支付的价格已开始回落。

与此同时，反映环球供应链压力的纽约联邦储备银行指数虽然处于高位，但普遍于十二月已有见顶迹象。

不过，上述走势似乎将在短期内因为快速传播的 Omicron变种病毒而受到干扰。由于劳动人口或需被迫隔离，甚至住院，供应链再次遭到新一轮的压力。

联邦快递已就运送可能出现延误发出警告，而在洛杉矶和长滩港口，等待泊岸卸货的船只亦已再度增加。据估计，每十名港口工人当中便有一人因为新冠疫情的关系而缺勤。

在过去一年，中国的出口货运量升至有记录以来的高位，当中又以近月出口至美国的货量特别强劲，协助当地解决急增的需求。若供应方因为 Omicron 而受到干扰，则有可能导致美国乃至全球走向滞胀，意味著通胀将在增长放缓之际持续升温。

另外，由于出行及服务行业消费因出现变种病毒而受限，消费者的购买力进一步转向货品，继而让供求失衡情况加剧，而通胀升温的情况亦因此延长。

最新的通胀数据清晰地反映出核心物价的升幅加快。或许让人更忧虑的是隐性服务价格的升幅。这主要受房屋市场所带动，而且倾向是周期性的上升。

占整体消费物价指数近三份之一的住屋成本于截至2021年12月的一年内上升了4.1%，是自2007年楼市泡沫爆破前以来最高。在按揭利率偏低的支持下，楼市明显向好，而这亦意味著通胀正在加深。

由此可见，即使整体通胀有可能降温，核心通胀亦似乎将于今年第一季度内持续向上发展。随著Omicron的影响逐步消退，该行预料供应链及劳动人口短缺问题将于稍后时间缓和，而价格亦将相应回落。

然而，对于联储局而言，若通胀在他们于3月15-16日举行会议之际仍维持在峰值水平，那便太迟了。出于对价格上涨或会令紧张的劳动市场工资水平上升的忧虑，可见通胀持续的风险仍然相当明显，而联储局亦很可能因此作出加息的举动。

随著联储局于3月份缩减购债规模，该央行将可自由调整信贷成本。

展望三月过后的日子，该行预期利率将于今明两年进一步向上发展，使联储局资金利率于2023年6月或之前升至1.5% 的水平。

(jh)