新股认购额水分多 大时代重临须冷静

内地龙头连锁茶饮店「蜜雪冰城」的母公司「蜜雪集团」，本周一在港交所挂牌，截至昨日最高位较招股价高出超过9成，一手帐面大赚18,000多元，连带多只内地茶饮股近日亦录得显著升幅。
多只重磅新股「排队」上市

蜜雪在正式上市前已打破多项港股纪录，其新股的孖展认购额高达1.83万亿元，比起由「快手」与「蚂蚁集团」创下的约1.3万亿元高出4成。以在港公开发售集资额仅3.45亿元计算，超额认购率高达5,300多倍。加上港股在过去一段时间反覆上升，未来还有多只重量级新股「排队」上市，还有上月底发表的《预算案》再就股票市场发展提出多项正面措施，全国两会公布更多刺激消费、提振经济的举措等，有人形容港股「大时代」即将重临，令一众股民雀跃不已。

然而，内地官方媒体《证券时报》早前却罕有地于头版发表评论文章，公开呼吁投资者冷静思考，避免风险，疑似向蜜雪以至香港的新股热潮大泼冷水，到底原因为何？

文章从「天时地利人和」分析蜜雪认购额破标现象。「天时」是指港股表现正好于近月回暖，成交额、总市值、新股数目齐升，尤其在科技股带动下，港股内的中国资产获投资者重新估值，吸引海内外的机构投资者和散户涌入。但这个「天时」能维持多久，实乃未知之数。当中最大变数是中美关系走向——特朗普的对华态度飘忽无常，口里经常说与我国领导人关系良好，实际上却对中国进行贸易和科技打压。习近平主席早前会见以科技界为主的民营企业家，进一步助长内地创科股的升势，但有关举动某程度上是中央因应美国将加紧打压，向可能受影响的内地民企打气，藉此加速我国科技自立自强，并非一面倒的好消息。

「地利」方面，文章指蜜雪冰城过去几年在全国乃至海外攻城略地，品牌影响力逐步显现。蜜雪现为全国规模最大、分店最多的连锁现制饮品品牌，在全球层面亦仅次于星巴克，但蜜雪定位向来以平取胜，在内地二、三线城市的渗透率已相当高，能否持续保持高增长令人存疑。加上内地茶饮市场竞争日趋激烈，此前来港上市的「奈雪的茶」、「茶日道」及「古茗」等，在挂牌后股价反覆，反映新股认购时的一时炽热，与企业的长远盈利和股价走势并无必然关系。
监管机构须谨慎

「人和」方面，蜜雪除了得到多间内地顶尖基石投资者垂青，更重要是获得本港各大券商提供高达上百倍的孖展杠杆「打新」（抽新股的内地用语），大大降低了散户的参与门槛，并导致认购额被几何级放大。

券商敢于提供超高杠杆孖展，除了因为看好蜜雪本身，更根本原因在于港交所在2023年推出的新股结算平台FINI，让券商毋须为名下的认购股份份数预付全额款项。有关政策的原意，是减少过去每逢有重量级新股上市集资，便会导致大量资金被短暂冻结，银行体系出现银根紧张、拆息抽升的问题。但FINI同时也滋生了类似今次蜜雪上市的「假冻资」、「假超额」和相关的道德风险问题，有利也有弊。

《预算案》宣布港交所将推出「科企专线」，以协助更多缺乏足够盈利与往绩的新经济公司来港上市，加快相关审批流程。香港的上市审批程序，近年屡被批评过于繁复冗长，追不上日新月异的创科新时代发展。但从另一角度看，这正是市场监管较为严谨、对投资者有较大保障的表现，两者需要取得适当平衡。在港股步入「大时代」之际，投资者务须保持冷静，政府及相关市场、监管机构更须小心谨慎，避免被一些虚拟、有水分的数字冲昏头脑。